Michael Roberts
…Culpe al mensajero. Sobre las noticias de las cifras de empleo de julio, Trump afirmó que la economía estadounidense nunca había sido tan fuerte; las cifras habían sido amañadas y, por lo tanto, despidió a la veterana jefa de estadísticas de la Oficina de Trabajo. Es cierto que las estadísticas de empleo son volátiles y a la Oficina le resulta difícil conciliar diferentes índices de crecimiento del empleo, pero lo irónico de la decisión de Trump es que las estimaciones de la Oficina de Empleo a partir de las nóminas se han vuelto más, no menos, precisas con el tiempo.
La realidad es que la economía estadounidense se ha estado desacelerando desde hace algún tiempo y con ella, el crecimiento del empleo. De hecho, Estados Unidos ha perdido 116 mil puestos de trabajo manufactureros durante el último año, ese es el ritmo más rápido de pérdida de empleo desde el comienzo de la era de la COVID y peor que cualquier período de 2011-2019. Las grandes caídas en las industrias de transporte (-49k) y electrónica (-32k) han impulsado la mayor parte del declive.
Y luego está la inflación. Lejos de que las tasas de inflación bajen a medida que la economía se ralentiza, las tasas oficiales se mantienen obstinadamente más cerca del 3% anual, en lugar de la tasa objetivo establecida por la Reserva Federal de los Estados Unidos del 2 % anual.
Se podría decir, ¿qué supone un punto porcentual? Pero recuerde que los consumidores estadounidenses han sufrido un aumento promedio del 20% en los precios desde el final de la crisis de la pandemia y con el crecimiento salarial promedio ahora disminuyendo hacia el 3% anual, cualquier mejora real en los niveles de vida ha desaparecido.
Los ingresos semanales reales promedio de los empleados a tiempo completo están ahora en el mismo nivel que justo antes de la pandemia, hace unos cinco años
Todo esto antes de que los aranceles de Trump comiencen a golpear a la economía y a los consumidores estadounidenses. Como dijo el presidente de la Fed, Jay Powell: «Las empresas estadounidenses han estado absorbiendo los aranceles de Trump hasta ahora, pero eventualmente la carga se trasladará a los consumidores estadounidenses». Las últimas medidas arancelarias de Trump son un desastre sin precedentes. Ha aumentado los altos aranceles a algunos países y a algunos sectores, pero no a otros. Desde que Trump asumió el cargo, la tasa arancelaria efectiva promedio de los Estados Unidos sobre todos los bienes del extranjero se ha disparado a su nivel más alto en casi un siglo: 18,2 %, según el Laboratorio Presupuestario de Yale.
Trump dice que el aumento de los aranceles de importación está aportando miles de millones en ingresos adicionales a un gobierno que tiene un enorme déficit presupuestario de alrededor del 6 % del PIB anual. Pero los miles de millones adicionales son pocos en comparación con el déficit y los ingresos que se están perdiendo por los recortes de impuestos a las ganancias corporativas de Trump y, sobre todo, por la desaceleración de la economía. Mientras tanto, el déficit comercial de Estados Unidos es aproximadamente un 50 por ciento mayor que el año pasado y terminará más alto para 2025 en su conjunto, mientras que el crecimiento del PIB será más débil.
Los aranceles suelen ser pagados por el importador del producto afectado. Si el arancel de ese producto pasa repentinamente del 0 % al 15 %, el importador intentará transmitirlo. Hasta ahora, muchos se han resistido y han tratado de absorber el coste adicional. Alrededor del 50 % afirma que está “absorbiendo los aumentos de costos internamente”. Pero, en última instancia, las subidas de los aranceles se trasladarán a los precios al consumo. El Budget Lab de Yale estima que el impacto a corto plazo de los aranceles de Trump será un aumento del 1,8 % en los precios estadounidenses, lo que equivale a una pérdida media de ingresos de 2400 dólares por hogar estadounidense.
Pero los aranceles también provocarán una menor inversión en el país, ya que los fabricantes estadounidenses verán cómo aumentan significativamente los costes de importación de componentes del extranjero y los sustitutos nacionales (si existen) serán más caros. Los márgenes de beneficio se verán reducidos incluso si se suben los precios para compensar. Esto aumentará la presión a la baja sobre el crecimiento económico estadounidense. El Budget Lab de Yale calcula que, si se mantienen tal y como están ahora, los aranceles de Trump reducirán el crecimiento del PIB en 0,6 puntos porcentuales durante el resto de este año y el próximo (lo que significa que la tasa de crecimiento actual, inferior al 2 %, podría caer por debajo del 1 % a finales de 2026). Como he argumentado anteriormente, la economía estadounidense entraría entonces en un periodo de estanflación, en el que el crecimiento económico se ralentizaría hasta casi detenerse, mientras que el desempleo aumentaría junto con la inflación.
Esto coloca a la Reserva Federal de EE UU ante un grave dilema. La semana pasada, el comité de política monetaria de la Fed decidió no bajar los tipos de interés oficiales. El tipo de interés oficial de la Fed, que fija el suelo para todos los tipos de interés de los préstamos en EE UU y, a menudo, en todo el mundo, se mantuvo en el 4,25 % por quinta reunión consecutiva. Esto a pesar de las amenazas del presidente Donald Trump, que quiere una rebaja considerable y afirma que destituirá al presidente de la Fed, Jerome Powell, si no la consigue. Pero si la Fed recorta los tipos, eso debilitará su capacidad (tal y como está) para controlar la inflación y cumplir el objetivo del 2 %. Por otro lado, si sigue manteniendo los tipos altos, aumentará los costes de financiación de las empresas y los hogares, lo que obligará a recortar aún más la inversión y el empleo.
Ya he argumentado en otras ocasiones que la política monetaria de la Fed tiene poco efecto sobre la economía: lo que importa son los beneficios y su efecto sobre la inversión. Pero el dilema de la Fed entre el aumento de la inflación y el aumento del desempleo resume el creciente entorno de estanflación en Estados Unidos. Y el impacto de los aranceles comerciales de Trump aún no se ha dejado sentir plenamente. Por lo tanto, la Fed se enfrenta a la perspectiva de una economía en estanflación.
Mientras tanto, se acelera el auge del gasto en capacidad de IA. Las Siete Magníficasd empresas tecnológicas están pagando por ello agotando sus reservas de efectivo y endeudándose más. De la inversión prevista en centros de datos de IA, que asciende a casi 3 billones de dólares para 2028, la mitad procederá del agotamiento de los flujos de caja y, cada vez más, casi un tercio de lo que se denomina crédito privado.
Las empresas tecnológicas están pidiendo menos préstamos en la forma tradicional de emisión de bonos corporativos o préstamos bancarios y, en su lugar, optan por obtener crédito de empresas de crédito privadas que recaudan dinero de fondos de cobertura, fondos de pensiones y otras instituciones y luego lo prestan. Estos vehículos de crédito no están regulados como los mercados de bonos o los bancos. Por lo tanto, si las cosas salen mal en la burbuja de la IA, podría producirse una reacción rápida en los mercados de crédito.
Estados Unidos tiene un mercado bursátil en máximos históricos, un gasto ilimitado en capacidad de IA por parte de los gigantes tecnológicos, junto con un fuerte aumento del endeudamiento para financiarlo; pero aún no hay señales de ingresos o beneficios significativos procedentes de la IA y, además, una ralentización del resto de la economía, un déficit comercial en bienes cada vez mayor y un aumento del desempleo y los precios. Todo ello al entrar en la segunda mitad de 2025.
