(segunda parte)
La OCDE adopta una posición similar sobre la economía mundial, aunque un poco más optimista. La OCDE espera que la economía mundial crezca un 3,3 % en 2025, una recuperación de la tasa del 3,2 % en 2024, con una desaceleración de los Estados Unidos solo ligeramente hasta el 2,4 %. La UNCTAD es mucho más pesimista. «La economía global se enfrenta a una nueva normalidad de bajo crecimiento, alta deuda, inversión débil y comercio con obstáculos». Sus economistas esperan que el crecimiento global sea del 2,7% en 2025, lo que está por debajo del promedio anual del 3,0 % entre 2011 y 2019 y muy por debajo del promedio del 4,4% de antes de la crisis financiera mundial. Para los países en desarrollo, la desaceleración es más pronunciada: «entre 2024 y 2026, los países que representan más del 80 por ciento de la población mundial y el producto interno bruto mundial seguirían creciendo más lentamente que en la década anterior a la COVID-19».
¿Cuáles son los factores económicos clave que pueden ayudarnos a juzgar cómo funcionarán las principales economías en 2025? El primero es el comercio internacional. Entre 1995 y 2007, el comercio creció al doble de la tasa del PIB mundial. Pero desde la crisis financiera de 2008-2009, el crecimiento del comercio en relación con el PIB se ha estancado. Los planes de Trump, si se implementan (hay algunas dudas al respecto) acelerarían la desglobalización y el estancamiento del comercio mundial, afectando particularmente a las economías del Sur Global. El banco de inversión, Goldman Sachs, generalmente muy optimista, ve un golpe considerable para el PIB de los Estados Unidos a partir de un arancel potencial del 10% en todos los bienes importados, en parte debido a los precios más altos al consumidor, lo que reduciría el gasto de los estadounidenses. Y «esto podría terminar en una guerra comercial global que, si bien podría tomar muchas formas, en última instancia podría eliminar el 2-3% del PIB global», afirma la consultora Capital Economics. Según los pronósticos actuales como los citados, un golpe del 3% a la producción mundial acabaría con el crecimiento económico en 2025.
Detrás del riesgo de una guerra arancelaria, está la guerra misma. El conflicto entre Rusia y Ucrania está llegando a un punto álgido: lo que Trump hará en Ucrania sigue siendo incierto. Pero claramente tiene la intención de respaldar a Israel hasta el final, incluso si eso significa un conflicto abierto con Irán el próximo año. Si eso sucede, los precios del petróleo podrían subir, empujando la inflación de nuevo. Y aquí es cuando se notará que no se ha ganado la llamada «guerra contra la inflación» declarada por los principales bancos centrales del mundo.
Sí, la inflación de los precios de bienes y servicios ha caído desde sus alturas en 2022, pero no ha vuelto a los niveles anteriores a la pandemia, y mucho menos a los objetivos del banco central del 2 % anual. De hecho, en las principales economías hay señales de que la tasa de inflación está volviendo a subir. «El último trecho» de la inflación, como se le llama, está resultando imposible. Si eso continúa hasta 2025, entonces los bancos centrales dejarán de recortar sus tasas de interés políticas y, por lo tanto, los costes de los préstamos para las empresas y los hogares se mantendrán altos.
Esto aumentará la dificultad de atender la deuda existente, especialmente para los países del Sur Global, ya que es probable que el dólar se mantenga fuerte si las tasas de interés de los Estados Unidos se mantienen altas y el conflicto geopolítico empeora.
Si el coste de endeudarse y servir la deuda no baja, existe un mayor riesgo de que las llamadas empresas «zombies» (que no obtienen suficientes ganancias para cubrir sus costes de deuda y deben seguir endeudándose) comiencen a quebrar. Más del 40 % de las 2.000 principales empresas de los Estados Unidos no son rentables, la mayor parte desde la pandemia. Al mismo tiempo, los gastos por intereses como % de la deuda total de estas empresas alcanzaron el 7,1%, el más alto desde 2003. Las quiebras de empresas estadounidenses en 2024 superaron los niveles de la pandemia de 2020. El apalancamiento bruto, la relación entre la deuda y los activos (y las ganancias), de todas las empresas no financieras que cotizan en bolsa en los Estados Unidos sigue siendo alto y el apalancamiento de los fondos de cobertura está cerca o en el nivel más alto de la última década. Así que el riesgo de un colapso financiero está aumentando.
Como señala Ruchir Sharma de la Fundación Rockefeller: «El asombro por el «excepcionalísimo estadounidense» en los mercados ha ido ya demasiado lejos… Hablar de burbujas en tecnología o IA, o en estrategias de inversión centradas en el crecimiento y el impulso, oscurece la madre de todas las burbujas en los mercados estadounidenses. Dominando completamente el espacio mental de los inversores globales, Estados Unidos está sobrecomprado, sobrevalorado y sobreestimado hasta un grado nunca antes visto. Como con todas las burbujas, es difícil saber cuándo se desinflará esta, o qué desencadenará su declive». Y hay señales. El índice bursátil de EEUU, el S&P 500 cayó un 1,6 % en diciembre, con 6 o más sectores que cayeron un 5 % o más.
El factor más importante para estimar las perspectivas de la economía mundial en 2025 deben ser los beneficios corporativos globales (y la rentabilidad), ya que este es el motor de la producción e inversión capitalistas. Si las ganancias en las principales empresas del mundo continúan aumentando en 2025, entonces la financiación de la deuda y la absorción del débil comercio internacional podrá aguantarse otro año. Regularmente hago una estimación de las ganancias globales basada en las ganancias de las empresas en los Estados Unidos, Alemania, el Reino Unido, Japón y China. El crecimiento de las ganancias globales como promedio se ha estado desacelerando hacia cero. Sin embargo, en los primeros tres trimestres de 2024, las ganancias corporativas en EEUU aún aumentaron un 1,5% en comparación con 2023; China y el Reino Unido tuvieron un aumento del 5-6%, mientras que los beneficios en Alemania se estancaron y los de Japón cayeron.
¿Se recuperarán las ganancias en 2025? Los optimistas como BlackRock tienen confianza. Basan sus expectativas en un aparente aumento de la productividad del trabajo en los Estados Unidos en el último año, impulsado por las ganancias de la difusión de la IA en todos los sectores. Creen que estamos ante el comienzo de unos «Locos años veinte» como ocurrió en los Estados Unidos después del final de la epidemia de gripe española en la década de 1920.
Hay pocas cosas que decir sobre este aparente auge de la productividad. Primero, está confinado a los Estados Unidos. Las economías de Europa no están experimentando tal auge, al contrario. En segundo lugar, el reciente aumento en el crecimiento de la productividad todavía sitúa la tendencia de los Estados Unidos prácticamente igual que antes de la pandemia.
Así que todavía no hay signos confirmados de un «salto adelante» en el crecimiento de la productividad. De hecho, como he comentado en notas anteriores, la difusión de las ganancias de productividad de la IA podría tardar mucho tiempo en producirse (si es que surge). Es poco probable que la inversión en IA sea la clave en 2025, y ciertamente no fuera de los EEUU, especialmente si no hay un aumento sostenido en la rentabilidad del capital en las principales economías.
Mi mejor estimación de la tasa promedio de beneficio sobre el capital en las economías del G7 indica una recuperación desde el hoyo de la recesión pandémica. Pero está liderada casi exclusivamente por un gran aumento en la rentabilidad en los Estados Unidos, ya que las otras tasas de beneficio de las economías del G7 se han estancado en general. Según las previsiones de AMECO, la tasa de ganancias de EEUU en 2025 será un 10,7 % más alta que en 2019, pero un 2-8 % más baja en el Reino Unido, Francia, Alemania e Italia, con solo un aumento en Canadá y Japón del 1,2%.
Así que lo que mis estimaciones de rentabilidad sugieren es que es poco probable una recesión en 2025; pero, por otro lado, es demasiado pronto para argumentar a favor de cualquier aumento sostenido de la rentabilidad en todo el G7 que pueda impulsar la inversión productiva y el crecimiento de la productividad a nuevos niveles.
Lo más probable es que en 2025, el crecimiento en Europa y Japón siga estando cerca del estancamiento; así como en Canadá y Australia. Además, el crecimiento económico y la expansión comercial en todos los países de los BRICS serán más lentos que en 2024. Así que en lugar del comienzo de unos locos años veinte, es más probable que 2025 sea una continuación de los estancados años veinte para la economía mundial.
